John Pollen hodnotí aj poľský, ruský a turecký trh
vývoj trhov v krajinách, ktoré vstúpili do EÚ v roku 2004?
Silná výkonnosť
podporená kontinuálnym rastom: V nových členských krajinách
zostala v roku 2005 výkonnosť trhov silná. Priame zahraničné investície
zostali zdravé, zatiaľ čo stabilný ekonomický rast a vysoká likvidita
podporili ceny akcií v regióne.
Celkovo však tieto trhy
zaostávali za trhmi ako je Turecko a Rusko, čo je dôsledkom významného
zníženia prémie za riziko, ktoré už v regióne nastalo a vysokých
cien komodít, z ktorých malo prospech predovšetkým Rusko.
- Akým špecifickým výzvam
čelili východoeurópske trhy v roku 2005?
Ocenenia už nie sú
zreteľne nízke: Z pohľadu investora zostáva kľúčovú otázkou,
či budú vyššie ocenenia podporené stálym zrýchľovaním rastu
výnosov.
Zisky investorov boli
taktiež negatívne ovplyvnené spomalením zhodnotenia meny voči euru.
V minulosti bolo zhodnotenie meny dobrým zdrojom výkonnosti. V každom
prípade sa rast hodnoty miestnej meny v roku 2005 spomalil vďaka očakávaniam,
že politická vôľa po reformách, ktoré by zaistili dátum prijatia
eura, bude umiernená. Politici už spotrebovali mnoho tolerancie verejnosti
na štrukturálnych reformách, ktoré mali pomôcť vstupu do Európskej
únie, a mnohí vyjadrili neochotu k podpore ďalšieho posilnenia ich
lokálnej meny. Zatiaľ čo také spomalenie v zhodnotení lokálnej
meny môže byť prínosom pre exportérov, obmedzilo zisky investorov.
Počas roka sme zaznamenali rast ziskov
vykázaných veľkými spoločnosťami. Predsa len spoločnosti s malou
kapitalizáciou mali so zvyšovaním ziskov problémy. Znamená
to obrátenie trendu z minulých rokov.
- Ako očakávate, že sa
budú v roku 2006 východoeurópske trhy vyvíjať vzhľadom na jednotlivé
sektory?
Očakávame, že v roku
2006 bude pokračovať pozitívny trend.
Silný ekonomický rast, konvergencia eura a pokračujúce ekonomické
reformy, zadržovaný dopyt, vysoké ceny komodít a investície do
infraštruktúry – to všetko sú faktory podporujúce región východnej
Európy.
Očakávame, že v Rusku
bude sektor energetiky ťažiť z pokračujúcej silnej ceny ropy a zo
snahy o zlepšenie regulačného prostredia pre olejárske firmy. Urobili
sme opatrenia, aby sme ťažili z robustných cien komodít a v dôsledku
toho tiež z cien komoditných akcií, ako sú akcie rafinérií a ťažobných
spoločností. V oblasti strednej a východnej Európy očakávame nárast
hypotékových pôžičiek, z čoho by mali mať prospech banky. Veríme,
že v Turecku budú pokračovať politické a štrukturálne reformy
v nastavenom tempe. Inflácia a úrokové sadzby by mali ďalej klesať,
čo je pozitívne pre ekonomiku ako celok rovnako ako pre banky a cenné
papiere založené na spotrebe. Očakávame, že v regióne ako takom
budú domáce akcie bánk a obchodných spoločností profitovať z rastúcej
spotreby.
- Keď to vezmeme z čisto
investičného hľadiska – ktorej krajine z desiatich pristupujúcich
v máji 2004 do EÚ by mali investori dať najvyššiu váhu?
Veríme, že Poľsko
je najatraktívnejším trhom. Je to najväčší trh z hľadiska
kapitalizácie a ponúka najviac investičných príležitostí z hľadiska
bottom up metódy výberu cenných papierov. Tento trh je tiež podporený
rastom domáceho priemyslu fondov.
- Môžete prosím uviesť
niekoľko príkladov spoločností, ktoré sú dostatočne transparentné
z hľadiska riadenia a dostatočne úspešné pre zaradenie do portfólia
hlavného prúdu eurozóny?
Menovali by sme poľské firmy Pekao
a TPSA, český ČEZ a maďarskú firmu Gedeon Richter.
- Čo sa stane s existujúcimi
východoeurópskymi fondmi, potom čo desať nových členov EÚ prijme
euro (stanú sa súčasťou domácich trhov pre investorov z eurozóny)?
Ako plánujú manažéri fondov vykonať prechod fondov, ktoré obsahujú
budúce krajiny eurozóny, ale aj nečlenov eurozóny vo východnej
Európe?
Neočakávame žiadny
bezprostredný dopad. Z nášho pohľadu to nebude mať žiadny bezprostredný
dopad na existujúce východoeurópske fondy a ich tradičný investičný
priestor. Tieto trhy sú stále považované za novo vznikajúce a prechod
z novo vznikajúcich na vyvinuté trhy nastane v dlhšom časovom období.
Medzi tým sa definícia východnej Európy rozširuje tak, aby mohla
poňať krajiny ako sú Ukrajina alebo Turecko.
Predsa len v okamihu,
keď noví členovia prijmú euro, bude obmedzené menové riziko. Naviac
ešte zvýšená likvidita môže fungovať ako podnet k zvýšeniu akciovej
výkonnosti na týchto trhoch, zatiaľ čo sa nové členské štáty
stanú prístupnými pre európske fondy a fondy eurozóny hlavného
prúdu.
- V poslednej dobe je diskutovaný
rast spotrebného priemyslu v Rusku. Ako vidíte budúci rast tohto sektoru
– pokiaľ sa berie v úvahu, že zatiaľ boli investori v Rusku trocha
zaujatí proti domácemu spotrebnému priemyslu?
Očakávame, že rast
v spotrebnom dopyte bude pokračovať: Sme pozitívne naladení pokiaľ
ide o budúce vyhliadky rastu v spotrebných sektoroch – obzvlášť
v maloobchode. Jednou z hnacích síl ruskej ekonomiky bol v nedávnej
minulosti silný rast súkromnej spotreby prameniacej z časti z nahromadeného
dopytu z obdobia niekoľkých desaťročí centrálneho plánovania.
Veríme, že tento trend bude pokračovať, z časti ako výsledok zvýšených
výdajov zo štátneho rozpočtu umožnených silným prílivom financií
do tzv. Stabilizačného fondu. Rusko sa stalo vedúcim vývozcom energií
a Stabilizačný fond bol založený v roku 2004 s cieľom prečerpávať
výnosy z ropných ziskov do sociálnych projektov. Napríklad vo finančnom
rozpočte vlády na rok 2006 vidíme strmý vzostup vo výdajoch na
také položky ako je zdravotníctvo a školstvo. Rozpočtové odhady
Stabilizačného fondu ukazujú strmý rast kapitálu v tomto fonde pre
obdobie niekoľkých ďalších rokov, a to veští budúci ekonomický
rast a výdajovú silu.
- Niektorí manažéri fondov
posilňujú váhu v prospech menších spoločností s akciami s nižšou
likviditou. Aké nároky to kladie na investorov a ako si môžu byť
istí, že sa nedostávajú do problémov s rizikom nízkej likvidity
a do fondu, ktorého portfólio sa dlhodobo a pozvoľna odkláňa od
pôvodného zamerania investičného štýlu, na spoločnosti s veľkou
kapitalizáciou ku spoločnostiam so strednou a nižšou kapitalizáciou?
Vo všeobecnosti neveríme,
že likvidita predstavuje pre investorov investujúcich v strednej a
východnej Európe významné riziko. Tieto akciové trhy rastú,
priťahujú viac investorov a viac spoločností. Výsledkom je, že
likvidita rastie a portfólio manažéri majú šancu diverzifikovať
svoje portfóliá. Investície do akcií malých spoločností prinášajú
samozrejme špecifické riziká. Spoločnosti s nižšou kapitalizáciou
niekedy ponúkajú tiež väčší rastový potenciál v porovnaní so
spoločnosťami s veľkou kapitalizáciou, pretože oni sami rastú.
Takéto akcie na likvidnom trhu tak môžu ponúknuť atraktívnu investičnú
príležitosť.
Z hľadiska potenciálneho
investora je to predovšetkým otázka prevedenia dôkladnej due-dilligence.
Pre investora je vždy dôležité náležite posúdiť investičný
proces a stratégiu fondu, aby porozumel špecifickým rizikám ešte
pred investovaním. V našom portfóliu sa snažíme udržať zastúpenie
spoločností s nízkou kapitalizáciou pod desať percent.
- Aké špecifické úskalia
vidíte v investíciách do novo
Komentáre k článku