Cena závisí od trhu

Aj dlhopisové investície majú svoje riziká

Ponúkajú pokojnejší spánok než
akcie. Aspoň to tak bolo doteraz. Ponúkali istý výnos a ďalšie
výnosy v dohľadne. Sú dlhopisy „perpetuum mobile“?

Portfólio zložené výlučne z dlhopisových
fondov môže po rokoch svojho majiteľa nemilo prekvapiť. Jedným
z prekvapení môže byť aj výnos. „Slovenské dlhopisy boli pre
investorov donedávna vynikajúcou investíciou. Ponúkali vysoký výnos
pri nízkom riziku,“ hovorí Marek Prokopec, portfóliový manažér
Tatra Asset Management. „Dnes je už prostredie štandardizované,
výnosy zodpovedajú výnosom v eurozóne. Preto z dlhodobého hľadiska
dlhopisy nemusia byť postačujúce pre ľudí, ktorí hľadajú možnosti
zhodnocovania úspor.“
Dlhopisové fondy zohrávajú svoju úlohu
v portfóliu každého investora, pretože tlmia prípadné výkyvy akciovej
zložky. Zároveň sú tou zložkou, na ktorú sa investor môže spoľahnúť,
že mu výrazne nepoklesne. „Výnosy dlhopisov už pravdepodobne
budú nízke. Investori sa budú musieť začať obzerať po iných
možnostiach, ktoré im na jednej strate rozložia riziko a na druhej
strane zvýšia očakávaný výnos. Keďže bez akceptovania vyššej
miery rizika to nejde, budú musieť investovať svoje prostriedky s dlhším
investičným horizontom,“
pokračuje Prokopec. Jednou z možností
je premiestniť časť prostriedkov do akciových titulov.

Pokiaľ chce investor ostať pri dlhopisových
investíciách, trh ponúka niekoľko typov dlhopisov, ktoré so sebou
nesú rôznu mieru rizika. Majetok korunových dlhopisových fondov
podľa zverejnených správ pozostáva zo štátnych cenných papierov,
z hypotekárnych záložných listov a podnikových dlhopisov. „V
súčasnosti podnikové dlhopisy v porovnaní so štátnymi neponúkajú
podstatný rozdiel vo výnose. Výnos tak nezohľadňuje možné riziko.
Tento stav je však z dlhodobého hľadiska neudržateľný a nadvýnos
by sa mal ukázať v priebehu piatich až siedmich rokov,“

dopĺňa Prokopec.

Zmena úrokovej sadzby a durácia

Bez rizika nie je výnos. Poučka hovorí,
že čím vyššie riziko investor znáša, tým vyšší zisk môže
dosiahnuť. „ Pri investíciách do korunových dlhopisov riziko
straty v dlhšom časovom horizonte nie je až také veľké. Pravdepodobnosť
ich slabej budúcej výkonnosti je však značná,“
pokračuje
Prokopec. Ako dôvod uvádza nízku úroveň úrokovej sadzby Národnej
banky Slovenska, ako aj celej výnosovej krivky korunového dlhopisového
trhu. Vysoké výnosy, ktoré dosahovali korunové dlhopisové fondy
v minulých rokoch, boli spôsobené hlavne znižovaním úrokovej sadzby
NBS. V súčasnosti sa s výrazným poklesom sadzieb už nepočíta. Možným
rizikom je zvyšovanie úrokových sadzieb. Svoju úlohu pri výnose
(resp. strate) zohráva aj durácia (priemerná doba splatnosti dlhopisov
v majetku fondu). Ak má fond výnos do splatnosti 3,5 % a duráciu vo
výške 2,5 roka, tak veľmi výrazné zvyšovanie sadzieb, napríklad
1 % ročne, oslabí výnos dlhopisu na 1,5 %. Pri dlhopisových fondoch
sa z toho zaplatí správcovský poplatok, takže aj keď podielnik nedosiahne
výnos porovnateľný napríklad s termínovaných vkladom, zároveň
nebude v strate.

Pokles ceny podielu môže nastať, ak
výnosová krivka dlhopisového trhu sa posúva smerom nahor. Jedným
z hlavných impulzov môže byť zvyšovanie sadzieb Národnou bankou
Slovenska. „Pri očakávanom zvyšovaní výnosovej krivky, samozrejme,
prispôsobujeme majetok fondu aktuálnej situácii. Duráciu znížime,
a tým dosiahneme nižšie poklesy. V čase znižovania úrokových sadzieb
môžeme urobiť opak, a tak priniesť vyšší výnos.“
Pedantný
investor si mohol všimnúť, že v čase znižovania úrokových sadzieb
sa ceny dlhopisových fondov nehýbali v takej miere, ako sa menili úrokové
sadzby. „Zvýšenie ceny dlhopisu nie je priamo spojené so samotným
znížením úrokových sadzieb národnou bankou, ale s pohybom výnosovej
krivky smerom nadol. Výnosová krivka sa môže hýbať aj pred vyhlásením
národnej banky o zmene sadzieb alebo po ňom. Výnosová krivka však
reaguje aj na množstvo iných faktorov, ako napríklad inflácia, ekonomický
rast, rozpočtové hospodárenie
,“ dodáva Prokopec. Ak však
trh očakáva zvyšovanie sadzieb, výnosová krivka sa posunie smerom
nahor. Ak sa očakávania nenaplnia, postupom času sa zase vráti na
pôvodnú úroveň. „V prípadoch, že národná banka nečakane
ohlási zmenu úrokových sadzieb, zmenia sa náhle aj ceny dlhopisov.“

Výšku durácie aj výnos do splatnosti si podielnik môže nájsť
na internetových stránkach správcovských spoločností.

Ako to funguje v Amerike

Kapitálové trhy v Spojených štátoch
amerických zažívajú už vyše roka zvyšovanie úrokových sadzieb.
Zvyšovanie úrokových sadzieb má spomaliť prehriatie americkej ekonomiky
a zabrániť tak vysokej inflácii. Graf XX porovnáva vývoj úrokovej
sadzby Fedu a vývoj hodnoty podielu dolárového dlhopisového fondu.

Ako graf ukazuje, hodnota podielu rastie
aj v čase zvyšovania úrokových sadzieb a svoj vývoj má aj v časoch,
keď ostávajú sadzby na nezmenenej úrovni. Hľadať paralelu medzi
naším a americkým trhom dlhopisov nie je až také jednoduché, pretože
ich ovplyvňuje množstvo iných faktorov.

Dolárové výnosové krivky


Korunové výnosové krivky

Prečo sa mení cena

Pokiaľ výnosová krivka klesá, cena
dlhopisu rastie. Ak výnosy vzrastú, ceny dlhopisov klesajú. Platí
to však iba vtedy, ak kupóny dlhopisov sú určené. Matematicky povedané:

Cena dlhopisu = kupón/(1 + výnos)1
+ kupón/(1 + výnos)2 + … + kupón/(1 + výnos)n

+ nominálna hodnota dlhopisu/(1 + výnos)n

Cena dlhopisu je súčasná hodnota budúcich
príjmov z dlhopisu (istina a kupóny). Čím je menovateľ zlomku vyšší
(zvyšovanie úrokových sadzieb), tým je celý zlomok menší, a teda
aj súčet zlomkov, ktorým je cena dlhopisu.

Majetok fondu sa skladá z dlhopisov,
ktoré majú fixný kupón a aj z dlhopisov, ktoré majú pohyblivú úrokovú
sadzbu, teda ich úročenie sa mení pri zmene úrokovej sadzby národnej
banky. „Pri dlhopisoch s pohyblivou úrokovou sadzbou sa ich cena
v čase zmeny sadzieb výrazne nemení. Súvisí to s tým, že ich kupón
sa mení podľa trhovej situácie,“
vysvetľuje Prokopec.

Riziko inflácie

Inflácia znehodnocuje úspory. Preto
treba mať peniaze uložené na takom mieste, kde sa zhodnocujú vyšším
percentom, ako je inflácia. Dlhopisové fondy ponúkajú nízke zhodnotenia,
ktoré len s problémami pokryjú infláciu.

Vo všeobecnosti by sa dalo povedať,
že človek si voľbou akéhokoľvek finančného nástroja snaží
zaistiť hodnotu svojho majetku. Riešením, ako sa dá porážať inflácia,
sú napríklad dlhopisy nadviazané na infláciu, ktoré sú však dostupné
iba pre veľké penzijné fondy. Ďalšou možnosťou je podielový
fond, ktorý má v majetku takéto dlhopisy.

Riziko krachu

Kreditné riziko je pravdepodobnosť,
v akej emitent dlhopisu splatí svoj záväzok – teda či splatí nominálnu
hodnotu dlhopisu, resp. či bude platiť aj úroky. Výber emitentov
je na správcovskej spoločnosti, ktorá pri porovnávaní zohľadňuje
rating emitujúcej spoločnosti. Rating jednotlivých spoločností
zverejňujú ratingové agentúry. Platí pritom, že čím lepší
rating, tým nižšie riziko, a teda aj nižší výnos. Štátne dlhopisy
sú najbezpečnejšie v rámci štátu. Žiadny podnik nemôže mať
lepší rating ako štát, v ktorom podniká.

Ako vybrať fond

Klient by sa nemal pri výbere podielového
fondu priveľmi zaťažovať detailným porovnávaním jednotlivých
rizík medzi konkurenčnými fondmi. Podielový fond ako taký do veľkej
miery znižuje riziko diverzifikáciou (nákupom množstva rôznych

Súvisiace články

Aktuálne správy